云评论 | 甲醇：写在大涨大跌之后

　　十月的甲醇算是经历了过山车似的行情，节后首日受国内宏观强预期叠加地缘扰动，甲醇期货主力合约大幅冲高至2600元/吨上方，且1-5月差最高也涨至70元/吨以上，但随着国内重要会议以后金融市场情绪降温，而伊朗问题引发的忧虑暂缓，甲醇市场重新回归供需驱动，价格也高位回落。站在当前的时间节点来看，供需后续存在下游补库、国内外供应季节性减量等问题，另外宏观和地缘仍是需要考虑的点，价格存在向上的动能。

　　风险因素：下游补库不及预期；宏观因素；

　　1、当前供需简析

　　供应来看，今年国内甲醇开工率呈现前高后平再高的波动，二季度受国内装置春检影响开工率偏高主要由于上游利润表现较好，但当前国内甲醇装置开工处于近年来同比偏高水平，特别是煤制甲醇开工率始终维持高位。进口短期仍较多，港口库存压力偏大。

　　图1：甲醇装置开工率：%

　　需求方面，烯烃需求表现较稳，上周五兴兴MTO装置短停后本周初重启，另外部分装置未满负荷运行，包括南京诚志二期、天津渤化、阳煤恒通等；传统需求季节性回升，但开工率处于近年来均值附近，部分传统下游需求1-7月累计增量较为明显，但8、9月份增速逐渐放缓，这也是导致内地价格偏弱的主要原因之一。

　　图2：烯烃装置开工率：%

　　估值角度来看，内地甲醇价格自9月以来持续下行，内地煤制甲醇利润明显压缩，部分地区现货价格逼近成本线附近，煤炭价格即将迎来消费旺季，原料端价格或存在支撑。

　　当前供需市场仍偏弱，但对于后市的预期稍改善，主要考虑到：1、下游存在补库的需求；2、国内外季节性性限气或逐渐兑现；3、地缘和宏观。

　　2、下游存在补库预期

　　自8月以来甲醇传统下游终端市场的需求下降，多数传统下游利润明显转弱，终端需求的偏弱导致下游企业主动备货的意愿降低，传统下游厂家原料库存从8月初开始持续下降，且近年“金九银十”传统下游下游旺季不旺，未出现节前补库的动作，这导致节后下游库存大幅回落。当前下游企业原料库存不高，且考虑后期北方降温后雨雪天气对于交通的限制，下游企业存在补库的需求。

　　图4：甲醇传统下游厂家原料库存：吨

　　3、供应季节性限气临近

　　国内天然气装置季节性停车临近，从开工率季节性来看，一般11月国内西北天然气制甲醇装置开始停车，12月中旬西南天然气制甲醇装置停车检修，1月以后需要考虑伊朗天然气制甲醇装置的停车，而今年国内天然气制甲醇装置利润表现偏弱，可能导致部分天然气制甲醇装置的提前检修。目前国内天然气制甲醇装置检修包括泸天化于9月检修，青海中浩近期停车检修，关注其他天然气制甲醇装置的变动。

　　图5：国内天然气制甲醇装置开工率：%

　　4、地缘和宏观不确定性

　　对于地缘问题，在本月月初伊朗向以色列发动大量导弹袭击后，尽管随后的时间战事并未扩大，但伊朗方面表示如果以色列袭击伊朗目标，伊朗将采取进一步报复行动，以色列方面。伊朗作为国内甲醇进口的主要来源国，地缘冲突的不确定性仍会导致对甲醇进口的担忧，地缘问题是一个不定时的炸弹。

　　宏观方面，9月24日中国人民银行、金融监管总局、证监会联合出台一揽子金融政策，旨在稳定市场预期、带动消费和投资需求的回升，尽管十一节后的一系列会议或不及市场预期，但从长远的角度来看仍是利好经济的。另外考虑三季度GDP地缘全年5%的目标的前提下，四季度或仍有政策支撑。

　　5、总结和建议

　　当前甲醇市场供需仍处于偏弱阶段，偏弱主要包括港口库存偏高、内地开工处于高位、传统下游补货意愿不足等问题，但从预期来看国内供应预期减量且下游后期存在补库动作，供需或逐渐改善，另外考虑地缘不确定性和政策支撑，甲醇往下的空间或不大，但向上的驱动仍需要时间来兑现。策略方面单边操作区间为主，做多仍需等待，继续关注PP/L-3MA价差的高位做缩。

　　（转自：油市小蓝莓）